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o等人,2004)。
从价值理论的角度来看,公司的价值与预期的现金流和资本成本有关。从更直观的角度来看,公司的价值直接取决于资本市场投资者的行为和表现。投资者通过收集和判断产品市场的相关信息,对公司的预期现金流、自由现金流的存续期和资本成本进行预期,并采取相应的投资行为。这些行为最终将反映在资本市场公司的价值上。投资者需要收集产品市场的相关信息,以准确判断公司产品市场的运作。由于信息不对称的普遍存在,投资者在做出投资决策时不可避免地面临一系列的投资风险。为了减少信息不对称导致的资本成本增加,公司和投资者将努力寻求低成本、高可信度的信息。
作为组织的代表,公司品牌可以扮演担保人和驱动人的角色(Aaker,2004)。基于产品市场的公司品牌资产的牌资产不仅会影响客户的购买行为,还会影响公司的市场表现和金融市场表现(Keller和Lehmann,2003)。公司品牌在产品市场表现和资本市场表现之间起着重要的中介作用。它是资本市场投资者评估公司价值的重要参考。
此外,由于资本市场信息不对称的客观存在,对道德风险的担忧将导致投资者质疑上市公司发布信息的可信度,信任问题已成为解决信息不对称的障碍。解决信任问题的重要途径之一是使用值得信赖的第三方提供的信息。在公司产品市场绩效与资本市场公司价值关系中,第三方品牌价值评价机构提供的公司品牌价值信息具有较高的可信度。它在一定程度上发挥了公司价值信号的作用。在这方面,Nayyar(1990)研究证实,在买卖双方信息不对称的情况下,卖方倾向于通过加强品牌战略来简化买方的购买决策,降低买方的感知风险,以品牌价值为认可和承诺来增强买方的信心。
二、研究假设
(一)公司的品牌价值和公司价值
一些学者从实证研究的角度论证了公司品牌价值与公司价值的关系。Aaker 和Jacobson(1994)将产品质量指数作为品牌价值衡量指标,将股票价格作为公司价值指标,利用34家上市公司1991—1993年的面板数据,对每年的股价与品牌权益进行回归,结果发现,质量变化与股价变化之间存在统计学意义上的显着性,并且在时间序列系数上正相关。[1]Kerin 和Sethuraman(1998)以美国日常消费品生产公司为研究样本,利用金融世界公布的公司品牌价值和相关数据库收集的市场价值和账面价值比率作为公司价值的替代变量。研究发现,公司品牌价值与公司价值之间存在着强烈的统计积极关系。但随着销售回报的下降,这种关系呈现出一条凹曲线。Barth等人(1998)也研究了同期品牌价值与股价的关系。他们在控制权益账面价值和净收入的基础上,采用标准普尔数据和两阶段回归分析的方法,回归股价和每股品牌价值。结果表明,品牌价值与公司股价正相关;广告投资与股票市值的负相关关系,但与品牌价值正相关。[3]此外,Pahud de Mortanges和Van Riel(2003)以43个荷兰公司品牌为样本,将1993-1997年的品牌资产变化与1993-1997年的股东价值变化进行比较分析。其中,股东价值测量采用总股票回报率、每股收益率、市场账户比三种方法。三种方法的结果表明,公司的品牌价值对公司的价值有显著的积极影响。Kallapur 和Kwan(2004)发现品牌价值作为无形资产,对公司价值有重要贡献。Madden研究发现,强势品牌不仅能带来更高的股东回报,还能降低投资风险。
以上研究得出的普遍结论是,公司的品牌价值与公司价值呈正相关。因此,我们提出了以下假设。
假设H1.公司品牌价值与公司价值正相关。
(二)公司品牌价值和换手率
根据各方的相关研究,中国资本市场投资者最显著的行为特征是高周转率。周转率直接反映了中国投资者的异质性信念差异(张郑、刘李、2006)。[6]所谓的异质性信念差异是指由于信息不对称的存在,投资者对股票估值存在意见差异,并坚持自己的意见。异质性信念存在的根本原因是上市公司与投资者之间的信息不对称,以及产品市场与资本市场之间广泛存在的信息不对称。由信息不对称引起的反向选择将使外部融资更加困难(Myers 和Majluf,1984年[7]资本成本高(Easley和OHara,2004)等问题[8],直接影响公司价值。其中一个解决方案是通过信号传输降低信息不对称性,从而影响外部投资者的决策。
相关研究表明,作为组织的代表,公司的品牌价值不仅会影响客户的购买行为,还会影响公司的市场表现和金融市场表现(Keller和Lehmann,2003)。对投资决策的相关研究表明,投资者通常依靠公司声誉资产进行投资决策和产品选择(Brown等人,2006)。Huberman(2001)认为投资者对公司的熟悉程度会影响他们对公司股票的购买。金融市场对投资者偏见的研究表明,投资者更愿意购买认知度高、信息不对称度低的股票(Merton ,1987;Klein,1996;Bawa,1977)。投资者所在
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