为什么可口可乐和星巴克的估值更高？

       中美消费对比：为什么可口可乐和星巴克估值都较高？

       导读：我们今年继续深入研究中美不同行业的估值对比。今天给大家带来的是消费品估值对比。我们通过研究可口可乐和星巴克的估值体系，发现美国必选消费品，连锁餐饮的估值长期维持在比较高的位置，背后代表的是品牌力和独特的商业模式。对于消费品，估值只是一个结果，体现的是公司盈利能力，定价权，可持续性等因素。最后对于A就股票而言，能够长期确定增长的品种和类别是否也会获得更高的估值？以下是我们的全文。首先，我们是世界上第一个食品饮料行业的人。以下图片来自投资银行Jefferies该研究报告列出了2018年美国主要消费品公司的动态市盈率。我们可以看到可口可乐对应的23个市盈率.4倍，属于板内偏高位置。第一个是著名的怪物饮料Monster Beverage(可口可乐也是他的大股东)。从子行业来看，食品饮料也是估值最高的，是23.9倍；其次是烟草行业的18.9倍；家具用品18.7倍；最后是包装食品的17倍.9倍。图1:2018年全美必选消费品公司动态市盈率来源:Jefferies让我们来看看可口可乐的业绩增长和商业模式。可口可乐的商业模式非常简单，提供令人上瘾的饮料，然后在当地收钱。可口可乐有五个领域：碳酸饮料、功能饮料、果汁、矿泉水和浓缩咖啡和茶。每个细分行业都有不同类型的产品和品牌。例如，碳酸饮料在过去十年中越来越关注健康，因此无糖碳酸饮料产品的比例越来越高。矿泉水也分为运动类Power Drinks和普通的Smart Water。从市场份额的角度来看，可口可乐无疑是碳酸饮料行业的领导者，拥有50%以上的全球市场份额。其他细分领域的市场份额从10%到15%不等。图2：可口可乐的类别分布来源：可口可乐的官方网站。让我们谈谈可口可乐如何在碳酸饮料中处于世界领先地位？事实上，消费品公司主要有两家，一家是品牌，另一家是渠道。不用说，可口可乐是世界上最有价值的品牌。今天，可口可乐已经与美国文化联系在一起。通过出口美国文化，可口可乐占据了世界上大量消费者的头脑。在渠道方面，我们发现大量快餐连锁店正在提供可口可乐。例如，当你走进汉堡王，麦当劳，Wendy#39;s，他们提供可口可乐，而不是百事可乐。特别是麦当劳，作为世界上最大的汉堡连锁企业，麦当劳的全球扩张也将可口可乐带到了世界各地。可口可乐的广告费用占其销售额的9%，远远超过百事可乐的3%.8%。这也使得可口可乐在世界上所有市场都超过了百事可乐的份额。图3：全球碳酸饮料的市场份额来源：瑞士信贷研究报告。最后，让我们来看看可口可乐的财务数据。该公司的增长主要来自全球扩张和一些新类别的增长。但同样，可口可乐也面临着美国碳酸饮料摄入量减少的风险。这也导致了过去几年可口可乐收入的下降。从2012年的480亿美元下降到2016年的418亿美元，预计2017年的下降将更加严重。同样，该公司的利润也从2012年的92亿美元下降到2016年的83亿美元，预计2017年将继续小幅下降到82亿美元。为什么一个不增长的可口可乐仍然可以获得超过20倍的估值，而其他类似的公司也有估值溢价？巴菲特说，我喜欢上瘾的东西。从这个角度来看，可口可乐的定价权还是很大的。公司常年毛利率保持在35%以上，ROIC保持在24%以上。可口可乐是一种资产轻、盈利能力强的商业模式。几十年来，品牌和市场地位没有变化。无论世界如何变化，它都能长期保持良好的收入能力。除了广告费，这些收入还可以用来分红。这也可能是可口可乐估值超过20倍的核心原因。让我们谈谈星巴克的估值体系。让我们谈谈另一个食品和饮料行业的巨头：星巴克。我对星巴克做了很多研究。星巴克可以说是世界上唯一一家赚钱的连锁咖啡店。我们看到周围的咖啡店已经关闭，只有星巴克正在扩张。过去，猫屎咖啡逐渐退出，国金楼下Costa Coffee也很早就关门了，还有一些网络名人咖啡店，但生命力不持久，韩国MangoSix咖啡店老板自杀了。截至2016年底，星巴克在全球拥有12711家自营咖啡店和12374家加盟咖啡店。通过强大的品牌和超高的平效，成为全球咖啡连锁行业唯一的霸主。餐饮连锁餐饮连锁店的核心是平面效果。星巴克主要是外卖，平面效果相对较高。有些咖啡店觉得里面有人，但他们整个下午都坐着，平面效果大大降低。事实上，最早的咖啡是麦当劳和Dunkin Donuts便宜的咖啡，但星巴克创始人舒尔茨创造了第三空间的概念，重建了咖啡文化。今天，喝咖啡已经成为一种生活方式，一种文化，这些都深深扎根于人们的心中，提高了星巴克的价值。下图显示了星巴克的伟大，公司的整体收入一直保持增长图4：星巴克的全球收入增长来源：公司的年度报告如何看待星巴克的长期利润增长？简单地说，它是同一家商店的增长和新的商店。除了强大的品牌外，星巴克还可以保持相对较高的同一家商店增长。在过去的几年里，星巴克是餐饮连锁店中科技支出最大的公司，也是第一家推广移动支付的公司。通过自己的支付系统，APP绑定客户，形成更强的用户忠诚度。咖啡具有良好的品类属性，是许多人的高频消费。另一个当然是继续开店。事实上，太多的商店会导致星巴克的假装能力下降，这个问题在2007年出现过一次。星巴克的未来仍在全球扩张，类似于可口可乐。星巴克背后是美国文化。我们来看看星巴克EBITDA Margin星巴克的品牌实力、垄断力和商业模式明显优于其他餐饮连锁企业。图5：星巴克EBITA Margin让我们来看看星巴克的估值系统。自2007年以来，星巴克的平均估值为1.6倍的PEG。最高估值为2.5倍PEG，最低估值是1倍PEG(2009年3月金融危机最低点)。下图是星巴克的横向估值对比ROIC目前对应30%左右的1.3倍左右的PEG，估值约为23倍。如果未来能长期保持超过15%的利润增长，星巴克应能长期保持超过20倍的估值。从下图可以看出，连锁餐饮公司的估值几乎不是一倍PEG以下的。估值最高的是麦当劳，有2.5倍PEG，对应20%的ROIC。星巴克为什么能给予相对较高的估值？背后是品牌力和商业模式。创始人舒尔茨花了多年时间创造了一种咖啡文化，这让每个人都很容易把咖啡和星巴克联系起来。即使我们看到麦当劳推出了McCafe，然后还有蓝山的单杯咖啡机，这些都无法和星巴克抗衡，也没有拖累其增长。星巴克是天生的好生意，强大的品牌能够保持长期的盈利增长。所以我一直说，星巴克就是一台印钞机。对A股票消费品投资的灵感伴随着估值的全球化，商业模式研究也可以为可口可乐和星巴克的估值体系带来一些有价值的灵感。高估值对应的不一定是高利润增长率，而应该是确定性。大多数消费连锁公司都超过了一倍PEG，麦当劳能得到2.5倍PEG给出这种确定性。估值是外观，背后应该是企业的竞争力、定价权和盈利能力。我们可以看到可口可乐和星巴克ROIC它们都很高，盈利能力也很强。核心是依靠品牌和渠道驱动力的轻资产模式。如果你看看未来30年，可口可乐和星巴克会死吗？答案可能是否定的。虽然可口可乐不健康，但世界上仍有许多人沉迷于可口可乐。虽然多喝咖啡不好，但也有更高端的，或者更便宜的咖啡，但很多人仍然想喝星巴克。他们代表了一些文化和标签。饮食的标签文化可以继承，不像衣服（孩子们不想穿父亲的品牌）。这就是为什么巴菲特喜欢消费品，它相对稳定和不变。A我们还有大量的消费品，如白酒、牛奶、调味品等。如果这些消费能够长期保持不变，也可能获得相对较高的估值。估值背后还需要与商业模式和盈利能力挂钩。这些商品能否长期保持高位？ROIC，用户心中有定价权。这取决于天花板在哪里？美国消费品的扩张是全球化带来的更高的天花板。中国消费品是否具备全球化能力。这些都是值得思考的方向。